Quando si investe in obbligazioni, uno degli elementi da valutare è il rating, cioè la valutazione della qualità creditizia dell'emittente o, in determinati casi, di uno specifico strumento di debito.
Il rating cerca di fornire un'indicazione sulla capacità dell'emittente di rispettare i propri impegni finanziari. Per chi investe in obbligazioni, comprenderne il significato è quindi importante per valutare il rischio di credito assunto con un investimento.
Cosa sono i rating e perché contano
I rating vengono assegnati da agenzie specializzate, tra cui Fitch, Moody's, S&P Global Ratings, Morningstar DBRS e Scope Ratings.
Le agenzie utilizzano scale di giudizio composte da lettere e simboli differenti a seconda dell'agenzia. In linea generale, la parte più alta della scala identifica gli emittenti considerati maggiormente affidabili dal punto di vista del credito, mentre i livelli più bassi indicano un rischio di mancato pagamento maggiore.
Il rating può riguardare sia Stati sia società e altri emittenti di obbligazioni.
Per l'investitore, il rating rappresenta quindi un primo strumento per comprendere la qualità creditizia dell'emittente, ma non deve essere considerato una garanzia del rimborso né una valutazione definitiva sulla convenienza di un'obbligazione.
📌 Glossario rapido
AAA – Indica uno dei livelli più elevati nelle scale di rating e una qualità creditizia considerata molto elevata.
Investment grade – Indica, in generale, i livelli di rating che rientrano nella fascia considerata di qualità creditizia più elevata rispetto ai titoli speculativi. La soglia è BBB− per S&P e Fitch e Baa3 per Moody's. Sotto tali livelli si entra nella fascia speculative grade, pur con differenze terminologiche tra agenzie.
Junk bond – Espressione utilizzata per indicare obbligazioni con rating nella fascia speculativa e quindi caratterizzate da un rischio di credito maggiore.
Outlook – Indicazione relativa alle prospettive future del rating, che può essere, a seconda dell'agenzia, positivo, stabile o negativo. Un outlook negativo non significa che il rating sia già stato abbassato. Esprime una valutazione sulle possibili prospettive future, mentre il rating corrente rimane quello assegnato fino a un'eventuale modifica.
Rating e rendimento: qual è il rapporto?
In generale, esiste una relazione tra rischio di credito e rendimento richiesto dagli investitori.
Un emittente considerato più rischioso deve normalmente offrire condizioni più interessanti per attirare gli investitori. Per questo motivo, a parità di altre condizioni, un'obbligazione con un rischio di credito maggiore può presentare un rendimento più elevato rispetto a un titolo considerato più affidabile.
Ma il rendimento più alto non rappresenta un guadagno «gratuito»: costituisce anche il premio richiesto dal mercato per assumere un rischio maggiore.
Questo è uno dei motivi per cui non è corretto confrontare due obbligazioni guardando esclusivamente al rendimento.
Il rating non determina da solo il prezzo di un'obbligazione
Il mercato obbligazionario non reagisce esclusivamente ai cambiamenti dei rating.
I prezzi delle obbligazioni possono essere influenzati da numerosi fattori, tra cui:
- tassi di interesse e aspettative sulla politica monetaria;
- inflazione e prospettive economiche;
- rischio di credito dell'emittente;
- spread richiesto dal mercato;
- liquidità del titolo;
- scadenza e duration dell'obbligazione;
- eventuali cambiamenti nelle aspettative degli investitori.
Per questo motivo, una variazione del rating può avere un effetto sul prezzo, ma non è detto che il mercato attenda l'annuncio ufficiale dell'agenzia per modificare le proprie valutazioni.
Gli investitori possono infatti modificare i prezzi dei titoli sulla base delle informazioni disponibili e delle proprie aspettative anche prima di un eventuale cambiamento ufficiale del rating.
Il rating può cambiare
Un aspetto importante da ricordare è che il rating non è permanente.
La situazione finanziaria di uno Stato o di un'azienda può cambiare nel tempo e, di conseguenza, anche la valutazione delle agenzie può essere modificata.
Un miglioramento del merito creditizio può contribuire a ridurre il rendimento richiesto dal mercato, mentre un peggioramento può aumentare il premio richiesto dagli investitori e quindi esercitare pressione sul prezzo delle obbligazioni.
Il cambiamento del rating non deve però essere interpretato in modo automatico: il prezzo di un'obbligazione dipende dall'insieme delle condizioni di mercato e dalle aspettative degli investitori.
Rating e spread: due concetti da distinguere
Il rating e lo spread sono collegati al tema del rischio di credito, ma non sono la stessa cosa.
Il rating è una valutazione espressa dalle agenzie specializzate secondo una determinata metodologia. Lo spread, invece, rappresenta una differenza di rendimento osservabile sul mercato rispetto a un titolo o a un parametro di riferimento.
Lo spread può quindi cambiare anche senza che intervenga immediatamente una modifica del rating, perché gli investitori possono modificare le proprie aspettative sul rischio di un emittente.
Cosa deve controllare chi acquista un'obbligazione?
Il rating può essere un utile punto di partenza, ma la valutazione di un'obbligazione dovrebbe essere più ampia.
Prima di acquistare un bond è utile considerare almeno:
- Il rating dell'emittente, per avere una prima indicazione sulla qualità creditizia.
- Il rendimento offerto, confrontandolo con quello di obbligazioni simili.
- La scadenza e la duration, perché influenzano la sensibilità del prezzo alle variazioni dei tassi.
- La situazione finanziaria dell'emittente, quando le informazioni disponibili lo consentono.
- Lo spread e le condizioni di mercato, per capire come il mercato sta valutando il rischio.
- La diversificazione, evitando di concentrare una parte eccessiva del portafoglio su un singolo emittente, Paese o settore.
Rating alto significa investimento sicuro?
No. Un rating elevato indica una qualità creditizia considerata elevata, ma non elimina tutti i rischi dell'investimento obbligazionario.
Anche un'obbligazione con rating elevato può infatti subire variazioni di prezzo in seguito a cambiamenti dei tassi di interesse, dell'inflazione o delle condizioni del mercato.
Inoltre, il rating riguarda principalmente il rischio di credito e non sostituisce l'analisi degli altri rischi associati al titolo.
Questo è particolarmente importante per chi acquista un'obbligazione prima della scadenza e potrebbe avere bisogno di venderla sul mercato: il prezzo di vendita potrebbe essere diverso da quello pagato inizialmente.
Il rating come strumento, non come verdetto
Il rating può essere considerato un termometro del rischio di credito, ma non dovrebbe diventare l'unico elemento utilizzato per scegliere un'obbligazione.
Un investitore dovrebbe utilizzare il rating insieme a rendimento, scadenza, duration, spread, situazione dell'emittente e caratteristiche complessive del titolo.
In questo modo è possibile comprendere meglio il rapporto tra rendimento atteso e rischi assunti, evitando di considerare automaticamente più interessante un'obbligazione soltanto perché offre una cedola o un rendimento maggiore.
Conclusione
Il rating delle obbligazioni è uno degli strumenti più utili per orientarsi nel mercato del reddito fisso. Permette di avere una prima indicazione sulla qualità creditizia di uno Stato, di un'azienda o di un altro emittente.
Non deve però essere considerato una garanzia e nemmeno una risposta definitiva alla domanda se un'obbligazione sia conveniente.
Per valutare correttamente un bond bisogna mettere insieme più elementi: rating, rendimento, rischio di credito, scadenza, duration, spread e condizioni del mercato.
Il rating, quindi, è un importante punto di partenza. La decisione di investimento richiede però una valutazione più ampia del rapporto tra rendimento, rischio e caratteristiche dell'obbligazione.
Leggi la guida alle obbligazioni.
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