Le obbligazioni subordinate sono titoli di debito che, in caso di insolvenza o liquidazione dell'emittente, vengono rimborsati dopo le obbligazioni con un grado di priorità superiore, dette senior.
Questa caratteristica comporta un rischio maggiore rispetto alle obbligazioni ordinarie dello stesso emittente e può essere compensata da un rendimento più elevato. Tuttavia, una cedola interessante non è sufficiente per valutare la convenienza di questi strumenti.
Le obbligazioni subordinate sono particolarmente diffuse nel settore bancario, dove alcune tipologie possono contribuire al rispetto dei requisiti patrimoniali previsti dalla normativa.
Vediamo come funzionano, quali differenze esistono tra Tier 2 e Additional Tier 1 (AT1) e quali rischi deve conoscere un risparmiatore prima di acquistarle.
Che cosa sono le obbligazioni subordinate
Le obbligazioni subordinate sono strumenti finanziari attraverso i quali una società o una banca raccoglie denaro dagli investitori, impegnandosi a pagare gli interessi previsti e a rimborsare il capitale secondo le condizioni contrattuali.
La differenza rispetto a un'obbligazione senior riguarda soprattutto la posizione del creditore nella gerarchia dei rimborsi.
In caso di crisi dell'emittente, i creditori senior hanno generalmente una priorità maggiore rispetto ai detentori di obbligazioni subordinate. Questi ultimi possono quindi subire perdite anche quando altri creditori vengono rimborsati.
La subordinazione non determina necessariamente il tipo di tasso: un'obbligazione subordinata può prevedere una cedola fissa, variabile o una struttura più articolata.
Obbligazioni senior e subordinate: le differenze
La distinzione principale è la priorità nel rimborso, non il fatto che un titolo sia quotato o meno, né la presenza di una cedola elevata.
| Caratteristica | Obbligazioni senior | Obbligazioni subordinate |
|---|---|---|
| Priorità di rimborso | Generalmente superiore | Inferiore rispetto ai creditori senior |
| Rischio di credito | Dipende dalla solidità dell'emittente e dalle condizioni del titolo | Include anche il rischio legato alla subordinazione |
| Rendimento richiesto | In genere inferiore a parità di altre condizioni | Può essere superiore per compensare il rischio aggiuntivo |
| Possibile perdita | Possibile in caso di insolvenza o risoluzione | Può essere più rilevante e verificarsi prima nella gerarchia delle perdite |
La differenza concreta dipende comunque dal tipo di passività, dall'emittente e dalle condizioni contrattuali e normative applicabili.
Le principali tipologie: Tier 2 e Additional Tier 1
Nel settore bancario si incontrano soprattutto due categorie di strumenti subordinati che possono concorrere al capitale regolamentare: Tier 2 e Additional Tier 1, comunemente chiamati AT1.
Obbligazioni Tier 2
I titoli Tier 2 sono strumenti subordinati che possono essere computati nel capitale di vigilanza della banca, nel rispetto dei requisiti previsti dalla normativa.
Tra le caratteristiche da considerare troviamo:
- Scadenza: normalmente prevedono una scadenza contrattuale, ma occorre verificare le condizioni specifiche dell'emissione.
- Richiamo anticipato: possono includere una facoltà di rimborso anticipato da parte dell'emittente, generalmente soggetta a condizioni e autorizzazioni regolamentari.
- Cedole: il pagamento segue le condizioni contrattuali, ma può essere interessato da misure previste in caso di crisi o risoluzione.
- Subordinazione: in caso di dissesto, il rimborso avviene dopo le categorie di creditori con priorità superiore.
Un rischio particolarmente importante è l'extension risk: se la banca non esercita l'opzione di richiamo anticipato, l'investitore potrebbe dover mantenere il titolo più a lungo di quanto inizialmente previsto.
Non bisogna quindi confondere la prima data utile per il rimborso anticipato con la scadenza effettiva o con una promessa di restituzione del capitale in quella data.
Obbligazioni Additional Tier 1 (AT1)
Gli AT1 sono strumenti di capitale bancario caratterizzati da una subordinazione particolarmente elevata e da specifici meccanismi di assorbimento delle perdite.
Le principali caratteristiche sono:
- Durata perpetua: normalmente non hanno una scadenza contrattuale prestabilita.
- Richiamo: possono prevedere una prima data di rimborso anticipato, ma la decisione spetta all'emittente e resta soggetta alle condizioni applicabili.
- Cedole discrezionali: il pagamento può essere cancellato o sospeso secondo le condizioni dello strumento, senza necessariamente generare un obbligo di recupero futuro.
- Assorbimento delle perdite: possono prevedere la svalutazione del capitale o la conversione in azioni al verificarsi di determinati eventi o condizioni.
Il rischio per il risparmiatore è quindi diverso da quello di una normale obbligazione bancaria. Non riguarda soltanto la possibilità di un mancato rimborso alla scadenza, ma anche la cancellazione delle cedole e la perdita parziale o totale del capitale.
Il rischio di bail-in e la perdita del capitale
Uno degli aspetti più importanti da comprendere quando si acquistano obbligazioni bancarie subordinate è il possibile coinvolgimento dello strumento nelle procedure di risoluzione di una banca.
Il bail-in è un meccanismo attraverso il quale, in determinate condizioni e secondo una gerarchia stabilita dalla normativa, alcune passività possono essere svalutate o convertite in strumenti di capitale per contribuire ad assorbire le perdite e ricapitalizzare l'istituto.
Le obbligazioni subordinate possono essere coinvolte prima di altre categorie di passività con priorità superiore. Per alcune emissioni AT1 e Tier 2 esistono inoltre specifici meccanismi contrattuali di assorbimento delle perdite.
È importante distinguere questi eventi: non tutte le obbligazioni subordinate hanno le stesse clausole e non ogni perdita deriva necessariamente da un bail-in.
In uno scenario di grave crisi, l'investitore può perdere una parte consistente o anche l'intero capitale investito.
Vantaggi e svantaggi delle obbligazioni subordinate
Possibili vantaggi
- Rendimento potenzialmente più elevato: il mercato può richiedere una remunerazione maggiore per compensare la subordinazione e gli altri rischi.
- Esposizione a strumenti diversi: possono rappresentare una componente di un portafoglio obbligazionario articolato, purché il rischio complessivo sia adeguatamente valutato.
- Possibilità di negoziazione: alcune emissioni sono quotate e possono essere acquistate o vendute sul mercato secondario, compatibilmente con la liquidità disponibile.
Principali svantaggi
- Rischio di perdita del capitale: in caso di dissesto, la subordinazione può determinare perdite rilevanti.
- Rischio di sospensione delle cedole: particolarmente importante per gli AT1.
- Rischio di proroga: il rimborso anticipato potrebbe non avvenire alla prima data prevista.
- Liquidità: non sempre è possibile vendere rapidamente il titolo al prezzo desiderato.
- Complessità: le clausole possono essere difficili da comprendere senza un'attenta lettura della documentazione.
- Concentrazione: acquistare obbligazioni subordinate della propria banca può aumentare l'esposizione complessiva allo stesso emittente, soprattutto se si possiedono anche azioni o altri suoi strumenti.
Come valutare un'obbligazione subordinata prima dell'acquisto
Prima di investire è opportuno non fermarsi alla cedola o al rendimento indicato dalla piattaforma di negoziazione.
La valutazione dovrebbe comprendere almeno i seguenti elementi:
- Tipo di subordinazione: verificare se si tratta di un titolo Tier 2, AT1 o di un'altra categoria.
- Solidità dell'emittente: esaminare bilanci, situazione patrimoniale, redditività e informazioni disponibili sulla banca o società.
- Rating: considerare il giudizio delle agenzie, ricordando che non costituisce una garanzia di rimborso.
- Scadenza e richiamo: distinguere la scadenza contrattuale dalla prima data di possibile rimborso anticipato.
- Cedole: verificare se sono obbligatorie, discrezionali, cumulabili o non cumulabili e in quali condizioni possono essere sospese.
- Clausole di assorbimento delle perdite: capire quando può verificarsi una svalutazione o una conversione in azioni.
- Prezzo e rendimento: valutare il rendimento in rapporto al prezzo pagato, ai costi e ai rischi effettivi.
- Liquidità: controllare volumi negoziati, differenza tra prezzo di acquisto e vendita e possibilità di uscire dall'investimento.
- Concentrazione: valutare quanto il titolo aumenti l'esposizione verso lo stesso emittente o settore bancario.
La documentazione da esaminare comprende il prospetto e le condizioni definitive dell'emissione. Per strumenti complessi, è importante comprendere tutte le clausole prima di assumere un impegno finanziario.
Obbligazioni subordinate: sono adatte a un piccolo risparmiatore?
Non esiste una risposta valida per tutti. La valutazione dipende dalla conoscenza dello strumento, dalla capacità di sostenere eventuali perdite, dall'orizzonte temporale e dalla composizione del portafoglio.
In particolare, le obbligazioni AT1 presentano caratteristiche che le rendono molto diverse dai normali titoli obbligazionari utilizzati per pianificare flussi cedolari o rimborsi a una data prestabilita.
Un rendimento elevato non deve essere interpretato come un'opportunità priva di rischi: può riflettere proprio la possibilità di sospensione delle cedole, proroga del rimborso o perdita del capitale.
Conclusioni
Le obbligazioni subordinate sono strumenti che richiedono un'attenzione particolare. La subordinazione, le clausole di richiamo e i meccanismi di assorbimento delle perdite possono incidere profondamente sul risultato dell'investimento.
Prima di acquistarle è quindi necessario comprendere non soltanto quanto si potrebbe guadagnare, ma soprattutto in quali circostanze si potrebbero perdere cedole o capitale.
Per approfondire il funzionamento dei titoli obbligazionari, consulta anche la nostra guida a come investire in obbligazioni, dedicata a rendimento, prezzo, scadenza e rischi.
Puoi inoltre leggere la guida su rating delle obbligazioni e rischio dell'emittente e l'approfondimento su come investire nei BTP.
Le informazioni hanno finalità divulgative e non costituiscono consulenza finanziaria o una raccomandazione di acquisto o vendita.
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