Investire in Obbligazioni: come influiscono i tassi

Il rapporto tra tassi di interesse e obbligazioni è uno dei concetti fondamentali da comprendere prima di investire nel mercato obbligazionario.

Quando i tassi salgono o scendono, infatti, il prezzo delle obbligazioni già emesse può cambiare. L'effetto è particolarmente importante per i titoli a tasso fisso e tende a essere maggiore quanto più lunga è la loro durata.

 

Capire questo meccanismo permette di interpretare meglio le variazioni dei prezzi dei BTP, delle obbligazioni societarie e degli altri titoli a reddito fisso, evitando uno degli errori più comuni: pensare che un'obbligazione sia necessariamente un investimento da mantenere immutato fino alla scadenza e che il suo valore non possa oscillare.

 

Perché i tassi di interesse influenzano le obbligazioni?

Il motivo è relativamente semplice.

Immaginiamo di possedere un'obbligazione a tasso fisso che paga una determinata cedola. Se sul mercato i nuovi titoli vengono emessi con rendimenti più elevati, la nostra obbligazione diventa relativamente meno interessante.

Per rendere conveniente l'acquisto del vecchio titolo, il suo prezzo di mercato deve quindi diminuire.

Al contrario, se i nuovi titoli offrono rendimenti inferiori, un'obbligazione già esistente con una cedola più elevata può diventare relativamente più interessante. Il suo prezzo può quindi aumentare.

 

In termini generali:

• tassi in aumento → prezzi delle obbligazioni a tasso fisso tendono a scendere;
• tassi in diminuzione → prezzi delle obbligazioni a tasso fisso tendono a salire.

È la relazione inversa tra prezzo e rendimento che caratterizza il mercato obbligazionario.

 

Un esempio semplice

Supponiamo che un'obbligazione a tasso fisso sia stata emessa quando i rendimenti di mercato erano relativamente bassi.

Successivamente i tassi aumentano e vengono emesse nuove obbligazioni con rendimenti maggiori.

Il vecchio titolo continua a pagare la cedola prevista originariamente, ma sul mercato esistono ora alternative più remunerative. Se il proprietario vuole vendere l'obbligazione prima della scadenza, potrebbe quindi dover accettare un prezzo più basso.

Il meccanismo funziona anche nella direzione opposta. Se i rendimenti di mercato diminuiscono, un'obbligazione già esistente con una cedola relativamente elevata può diventare più interessante e il suo prezzo può aumentare.

Questo spiega perché il rendimento di un'obbligazione e il suo prezzo si muovono in direzioni opposte.

 

Che cosa succede quando i tassi scendono?

Quando i tassi di interesse diminuiscono, le nuove obbligazioni vengono generalmente emesse a condizioni meno remunerative rispetto a quelle disponibili in precedenza.

Un'obbligazione a tasso fisso già presente sul mercato può quindi acquistare valore, perché continua a offrire i flussi previsti al momento dell'emissione.

 

Questo può creare due effetti per chi possiede il titolo:

• continuare a ricevere le cedole previste;
• ottenere un eventuale guadagno in conto capitale se il titolo viene venduto a un prezzo superiore a quello di acquisto.

Il secondo effetto, però, si concretizza soltanto se l'investitore vende il titolo a un prezzo superiore a quello pagato, tenendo conto anche degli eventuali costi e del trattamento fiscale.

 

E quando i tassi salgono?

Il meccanismo si inverte.

Se i nuovi titoli offrono rendimenti più elevati, le obbligazioni già emesse a tasso fisso possono diventare meno appetibili. Il loro prezzo sul mercato può quindi diminuire.

La diminuzione può essere particolarmente evidente per le obbligazioni con scadenza lunga, che generalmente presentano una maggiore sensibilità alle variazioni dei tassi.

Per questo motivo un investitore che acquista un'obbligazione con una lunga scadenza deve essere consapevole che il suo valore di mercato può oscillare anche significativamente prima del rimborso.

 

Perché le obbligazioni lunghe sono più sensibili ai tassi?

La sensibilità alle variazioni dei tassi dipende dalla struttura dei flussi finanziari dell'obbligazione e viene analizzata attraverso il concetto di duration.

In generale, maggiore è la duration, maggiore tende a essere la variazione del prezzo del titolo a fronte di una determinata variazione dei tassi.

Questo significa che non basta sapere se un'obbligazione scade tra due anni, dieci anni o trenta anni: bisogna considerare anche la sua struttura e la relativa duration.

Per un approfondimento specifico su questo tema puoi consultare l'articolo:

Duration delle obbligazioni: breve, media o lunga? Come scegliere

 

Taglio dei tassi: significa che bisogna comprare obbligazioni?

Non necessariamente.

La prospettiva di una riduzione dei tassi può favorire, a parità di altre condizioni, le obbligazioni a tasso fisso già emesse. Ma il prezzo dei titoli incorpora le aspettative del mercato e quindi non è sufficiente sapere che una banca centrale ha iniziato, o potrebbe iniziare, a ridurre i tassi.

Conta anche ciò che il mercato si aspetta già e come cambiano nel tempo le aspettative su inflazione, crescita economica e politica monetaria.

Inoltre, una maggiore sensibilità ai tassi comporta anche un maggiore rischio di oscillazione del prezzo. Un titolo a lunga scadenza può quindi beneficiare maggiormente di un calo dei rendimenti, ma può anche subire variazioni più ampie se lo scenario cambia.

Per questo il rapporto tra tassi e obbligazioni deve essere utilizzato per comprendere il funzionamento dell'investimento, non come una semplice regola per stabilire quando comprare o vendere.

 

Tassi di interesse e BTP

Il meccanismo vale anche per i BTP.

Un BTP a tasso fisso già emesso può aumentare o diminuire di prezzo in funzione dell'andamento dei rendimenti richiesti dal mercato.

Nel caso dei titoli di Stato italiani bisogna inoltre considerare il differenziale di rendimento rispetto agli altri titoli governativi, in particolare il Bund tedesco.

Lo spread BTP-Bund può infatti modificarsi indipendentemente dal movimento generale dei tassi e rappresenta un ulteriore elemento da considerare quando si analizza l'andamento dei titoli di Stato italiani.

Per approfondire questo argomento puoi consultare la nostra guida su come investire nei BTP.

 

Tassi e obbligazioni a breve scadenza

Anche le obbligazioni a breve termine risentono delle variazioni dei tassi, ma generalmente la loro sensibilità ai movimenti dei rendimenti è inferiore rispetto a quella dei titoli con duration più elevata.

Questo può essere rilevante per chi vuole ridurre le oscillazioni del valore di mercato e mantenere un orizzonte temporale più breve.

Naturalmente, una minore sensibilità ai tassi non significa assenza di rischio: rimangono il rischio di credito, il rischio di liquidità, il rischio di reinvestimento e gli altri rischi propri dello specifico strumento.

 

Che cosa succede alle obbligazioni corporate?

Il rapporto tra tassi e prezzi riguarda anche le obbligazioni societarie.

Quando i tassi di mercato cambiano, anche i rendimenti richiesti sulle obbligazioni corporate possono variare. Tuttavia, per questi titoli bisogna considerare anche il rischio di credito dell'impresa emittente.

Il rendimento di un'obbligazione societaria può infatti essere scomposto concettualmente tra una componente legata ai tassi di mercato e una componente aggiuntiva collegata al rischio dell'emittente.

Per questo motivo il prezzo di una corporate bond può essere influenzato contemporaneamente dalle variazioni dei tassi e dalla percezione del mercato sulla solidità finanziaria dell'azienda.

 

Tassi, inflazione e banche centrali

Le decisioni delle banche centrali rappresentano uno degli elementi più importanti per il mercato obbligazionario, ma non sono l'unico fattore da osservare.

Le banche centrali reagiscono infatti anche all'andamento dell'inflazione e dell'economia. Le aspettative degli investitori riguardo alla futura politica monetaria possono quindi cambiare prima delle decisioni ufficiali sui tassi.

Per questo i prezzi delle obbligazioni possono iniziare a muoversi anche quando una variazione dei tassi ufficiali non si è ancora verificata.

In altre parole, il mercato guarda non soltanto a ciò che le banche centrali fanno oggi, ma anche a ciò che gli investitori si aspettano per il futuro.

 

Il rischio di puntare soltanto sul movimento dei tassi

Utilizzare le obbligazioni esclusivamente per cercare di prevedere l'andamento futuro dei tassi può aumentare il rischio dell'investimento.

Un investitore potrebbe, per esempio, acquistare un titolo a lunga scadenza aspettandosi una diminuzione dei tassi e trovarsi invece di fronte a un aumento dei rendimenti di mercato. In questo caso il prezzo dell'obbligazione potrebbe scendere.

La durata dell'investimento dovrebbe quindi essere coerente con l'obiettivo per il quale si investe e con la propria capacità di sopportare oscillazioni temporanee del valore.

La possibilità di beneficiare di un eventuale aumento del prezzo non dovrebbe essere l'unico motivo per acquistare un'obbligazione a lunga scadenza.

 

Il ruolo delle aspettative nel mercato obbligazionario

Uno degli aspetti più importanti da ricordare è che il mercato obbligazionario non reagisce soltanto alle variazioni effettive dei tassi, ma anche alle aspettative.

Se gli investitori ritengono probabile un futuro calo dei tassi, i rendimenti delle obbligazioni possono iniziare a riflettere questa aspettativa prima che la banca centrale intervenga.

Al contrario, se il mercato ritiene che i tassi resteranno elevati più a lungo del previsto, i rendimenti possono risalire e i prezzi delle obbligazioni già emesse possono scendere.

Questo è uno dei motivi per cui prevedere con precisione l'andamento dei tassi è difficile.

 

La relazione tra tassi e obbligazioni in sintesi

Scenario	Effetto generale sui bond a tasso fisso già emessi
Tassi di mercato in aumento	Prezzi generalmente in diminuzione
Tassi di mercato in diminuzione	Prezzi generalmente in aumento
Duration più elevata	Maggiore sensibilità alle variazioni dei tassi
Duration più bassa	Minore sensibilità alle variazioni dei tassi
Aumento del rischio dell'emittente	Possibile aumento del rendimento richiesto e diminuzione del prezzo

La tabella rappresenta il meccanismo generale. Nella realtà il prezzo di un'obbligazione dipende contemporaneamente da diversi fattori e non soltanto dall'andamento dei tassi.

 

Conclusioni

Capire il rapporto tra tassi di interesse, prezzi e rendimenti è fondamentale per investire consapevolmente in obbligazioni.

Quando i tassi aumentano, le obbligazioni a tasso fisso già emesse tendono a perdere valore sul mercato; quando i tassi diminuiscono, possono invece aumentare di prezzo. L'effetto tende a essere più significativo per i titoli con duration elevata.

Questo non significa però che sia sufficiente prevedere l'andamento dei tassi per ottenere un risultato positivo. Bisogna considerare anche scadenza, duration, rischio di credito, inflazione, liquidità, valuta e obiettivi dell'investimento.

Per avere una visione completa del mercato obbligazionario, puoi partire dalla nostra guida agli investimenti in obbligazioni.