Investire in obbligazioni denominate in una valuta diversa dall'euro permette di diversificare il portafoglio obbligazionario, ma introduce un elemento di rischio che non deve essere sottovalutato: il rischio di cambio.
Quando si acquista un'obbligazione in dollari, sterline, zloty, peso messicano o in un'altra valuta, il risultato dell'investimento per un risparmiatore europeo non dipende infatti soltanto dall'andamento del titolo e dagli interessi incassati. Conta anche il rapporto tra la valuta estera e l'euro.
Perché investire in obbligazioni in valuta estera?
Il mercato obbligazionario internazionale offre numerose opportunità al di fuori dell'area euro. Alcuni mercati possono presentare rendimenti nominali superiori rispetto a quelli disponibili sulle obbligazioni denominate in euro.
Questo maggiore rendimento, tuttavia, non deve essere considerato automaticamente come un vantaggio. Una parte del rendimento aggiuntivo può infatti essere associata a un maggiore rischio, che può derivare dalla valuta, dal merito creditizio dell'emittente o dalle caratteristiche del mercato di riferimento.
Per un investitore italiano o europeo è quindi fondamentale distinguere tra:
- rendimento dell'obbligazione;
- andamento del prezzo del titolo;
- andamento della valuta estera rispetto all'euro;
- rischio dell'emittente.
Il rendimento apparentemente elevato di un'obbligazione in valuta estera non rappresenta quindi necessariamente il rendimento effettivo ottenuto dall'investitore in euro.
Il rischio di cambio: il secondo investimento da valutare
Quando si acquista un'obbligazione denominata in una valuta diversa dall'euro, si assume di fatto una doppia esposizione: da una parte quella verso il mercato obbligazionario, dall'altra quella verso la valuta.
Immaginiamo, per semplicità, di acquistare un'obbligazione denominata in dollari.
Se il titolo produce un rendimento positivo, ma nel frattempo il dollaro si indebolisce significativamente rispetto all'euro, il risultato dell'investimento convertito nella nostra valuta può essere molto diverso da quello che emerge osservando soltanto il rendimento del bond.
Al contrario, se la valuta estera si rafforza rispetto all'euro, il movimento del cambio può contribuire positivamente al rendimento complessivo.
Il rischio di cambio può quindi aumentare la volatilità dell'investimento, ma può anche diventare una fonte aggiuntiva di rendimento.
Un rendimento elevato non significa necessariamente un rendimento maggiore
Uno degli errori più comuni quando si analizzano le obbligazioni in valuta estera consiste nel confrontare semplicemente il tasso cedolare o il rendimento nominale con quello di un'obbligazione in euro.
Un'obbligazione che offre un rendimento più elevato può infatti essere esposta a un rischio di cambio significativamente maggiore.
Per l'investitore europeo il rendimento finale deve essere valutato considerando l'intero risultato dell'operazione: cedole, variazione del prezzo del titolo e variazione del cambio.
Per questo motivo, prima di acquistare un'obbligazione in valuta estera è importante chiedersi non soltanto «quanto rende?», ma anche:
- quanto è volatile la valuta?
- qual è il rischio dell'emittente?
- quanto manca alla scadenza?
- quanto è sensibile il prezzo ai cambiamenti dei tassi?
- sono disposto a mantenere un'esposizione alla valuta estera?
Quali valute si possono incontrare?
Le obbligazioni internazionali possono essere denominate in numerose valute. Tra quelle più conosciute dagli investitori europei troviamo, ad esempio, dollaro statunitense, sterlina britannica, franco svizzero e zloty polacco, oltre alle valute dei mercati emergenti.
Il livello dei rendimenti può essere molto diverso da un mercato all'altro, ma non bisogna dimenticare che anche il rischio associato alle diverse valute può essere molto differente.
In particolare, le valute dei mercati emergenti possono presentare oscillazioni più significative. Un rendimento nominale elevato deve quindi essere valutato insieme al rischio di cambio e al rischio dell'emittente.
Obbligazioni in valuta estera e rischio dell'emittente
Il fatto che un'obbligazione sia denominata in una valuta estera non significa necessariamente che l'emittente sia rischioso.
Esistono infatti obbligazioni emesse da Stati, banche, società e istituzioni sovranazionali denominate in valute diverse dall'euro.
È quindi necessario analizzare separatamente:
- la solidità dell'emittente;
- il merito creditizio;
- la durata dell'obbligazione;
- il rendimento offerto;
- il rischio di cambio.
Anche un emittente con un buon merito creditizio non elimina quindi il rischio derivante dalle oscillazioni della valuta.
Come ridurre il rischio di cambio?
Un investitore che vuole esporsi alle obbligazioni in valuta estera può valutare diverse modalità per gestire il rischio di cambio.
- Diversificare le valute: evitare di concentrare tutta l'esposizione su una sola valuta può ridurre la dipendenza dall'andamento di un singolo cambio.
- Limitare il peso dell'investimento: l'esposizione valutaria può essere considerata all'interno della complessiva struttura del portafoglio.
- Utilizzare strumenti con copertura valutaria: alcuni prodotti obbligazionari, in particolare alcuni ETF, prevedono strategie di copertura dal rischio di cambio.
- Considerare l'orizzonte temporale: un investimento in valuta estera deve essere valutato anche in funzione del periodo per il quale si è disposti a mantenere l'esposizione.
La copertura valutaria, tuttavia, non è gratuita e modifica le caratteristiche dell'investimento. Anche in questo caso è quindi necessario analizzare attentamente lo strumento prima dell'acquisto.
Obbligazioni in valuta estera: a chi possono interessare?
Le obbligazioni in valuta estera possono interessare un investitore che vuole diversificare il proprio portafoglio obbligazionario e che comprende il funzionamento del rischio di cambio.
Non sono invece semplicemente un modo per ottenere un rendimento più elevato rispetto alle obbligazioni in euro.
Il rendimento aggiuntivo può infatti essere accompagnato da una maggiore volatilità e da rischi che non sono presenti, o sono differenti, in un investimento obbligazionario denominato in euro.
Prima di investire è quindi importante valutare il proprio orizzonte temporale, la tolleranza alle oscillazioni e la capacità di sopportare eventuali perdite derivanti dal movimento della valuta.
Obbligazioni in valuta estera e diversificazione
L'esposizione a valute diverse dall'euro può avere una funzione di diversificazione all'interno di un portafoglio.
La diversificazione, però, non significa eliminare il rischio. Significa distribuire l'esposizione tra strumenti, emittenti, scadenze e, in questo caso, anche valute differenti.
Per questo motivo, le obbligazioni in valuta estera dovrebbero essere analizzate all'interno del portafoglio complessivo e non come investimento isolato.
Conclusione: rendimento e cambio vanno valutati insieme
Investire in obbligazioni denominate in valuta estera può offrire opportunità di diversificazione e rendimenti differenti rispetto al mercato obbligazionario in euro.
Il principale elemento aggiuntivo da considerare è però il rischio di cambio. Un movimento sfavorevole della valuta può infatti ridurre, o anche più che compensare, il rendimento prodotto dall'obbligazione.
Per questo motivo, quando si analizza un bond in valuta estera, bisogna guardare contemporaneamente a rendimento, durata, rischio dell'emittente e andamento della valuta.
La domanda corretta non è quindi soltanto «quanto rende questa obbligazione?», ma soprattutto: quanto rischio sto assumendo per ottenere questo rendimento e quale potrebbe essere il risultato per un investitore che ragiona in euro?
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Il rischio di cambio è soltanto uno degli elementi da considerare quando si investe in obbligazioni. Per capire meglio il rapporto tra prezzi, rendimenti, tassi di interesse, duration e rischio, puoi approfondire la guida completa all'investimento in obbligazioni presente nella sezione Investimenti del blog.
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